2013年8月16日在中國股票市場上發生了光大證券由于計算機故障引發的誤操作事件，人們將它稱之為烏龍事件或816股票事件。由于是誤操作所以稱為烏龍事件。8月30日，中國證監會宣布了對光大證券的處罰決定，認定光大證券對烏龍事件處置不當，屬于內幕交易，給予了重罰。

　　筆者已經在多篇文章中分析了導致光大烏龍事件發生的根源是交易所的交易制度存在漏洞，信用交易是埋藏在中國股票市場上的地雷，而光大烏龍事件不過是差點引爆地雷的導火索而已。要消除市場風險隱患，重要的是要排除地雷而不是僅僅拿掉導火索。

　　以下3點試圖說明對光大烏龍事件的重罰過于草率。

　　1、事件沒有引發風險

　　任何市場交易均存在風險，但是風險性質不同，風險主要分為兩種類型，對應的是不同的風險承擔者。第一類是交易風險，指價格波動引起的虧損風險，這類風險是由投資者承擔。第二類是市場風險，主要指買賣一方違約引發的風險，這類風險由市場管理者即交易所承擔。

　　盡管兩類風險存在一定的關聯，但是投資者關注的主要是交易風險而不是市場風險，交易所主要關注的是市場風險而不是交易風險。

　　當年327國債事件產生了巨量無法對付違約單，最終只能由中央政府宣布交易無效來降低市場風險。盡管資金方面可能風險降低了，但是帶來的不良影響卻是無法用金錢衡量的。

　　所以327國債事件釀成了巨大市場風險。相比之下，光大烏龍事件沒有產生市場風險，因為交易和結算均沒有出現違約。盡管事件讓交易所嚇了一跳，但是交易所沒有承擔任何市場風險。兩個事件形成的市場風險是不一樣的。至于光大烏龍事件引發大盤指數波動導致部分人盲目跟風引發了交易風險，那是另外一個問題。相信有人虧損必定也有人賺錢。

　　不論如何，交易風險不等于市場風險，光大烏龍事件沒有形成真正的市場風險。既然事件沒有引發市場風險那么在處罰上就應該與引發市場風險的事件要有不同的處理。如果對沒有引發市場風險的事件重罰，那么對引發市場風險的事件該如何處罰呢？

　　2、應該重罰事件引發還是事件處置不當

　　事件引發和事件處置不當是兩個概念。從證監會處罰決定看，認定光大證券的異常交易構成內幕交易、信息誤導、違反證券公司內控管理規定等多項違法違規行為。而內幕交易主要發生在事件處置過程中，即證監會重罰光大證券的理由是事件處置不當而不是事件引發。

　　讓人們不解的是，正常情況下應該重罰的是事件引發而不是事件處置不當。事件處置不當再嚴重也沒有事件引發嚴重，因為如果沒有事件引發就沒有事件處置不當。事件處置不當往往是在一種緊急情況下做出的不當決定，與正常情況下所做的決定不應相提并論。

　　即便事件處置不當還需要分析其動機，是為了降低事件引發的影響還是為了擴大影響。不同動機應該有不同的處理結果。顯然光大證券事件處置不當的動機是為了降低事件引發產生的影響。

　　聯想到不久前在美國發生的韓國客機空難事件，消防員在緊急救援中不幸碾壓了中國一女學生導致死亡。空難是一個事件引發，消防員在空難事件處置時發生了碾壓事故，屬于事件處置不當。并且這個事件處置不當后果是十分嚴重的，致人死亡。但由于是緊急情況下發生的事件處置不當，所以在處理時應該加以區別。

　　盡管沒有看到最終對消防員的處置結果，但是根據媒體報道，舊金山消防部門主管喬安妮·海斯-懷特在向遭碾軋乘客的家屬致歉的同時也表示，不會對消防員給予紀律處分，因為此事完全是“意外造成的悲劇”。

　　光大烏龍事件分為事件引發和事件處置不當兩部分，公布的處罰結果顯然是對事件處置不當進行重罰。同樣是內幕交易，正常交易時段的內幕交易和緊急情況下的內幕交易應該有不同的處罰標準。如果對緊急情況下的內幕交易進行重罰，那么對那些正常情況下的內幕交易該如何處罰呢。

　　事實上，中國股市充滿內幕交易，人們渴望監管部門嚴懲正常交易下的內幕交易，但是對特殊情況下的內幕交易應該有所區別。

　　3、誰是事件引發主要責任方       

　　如果將光大證券視為狼，交易所交易規則中的風險防范規則是防范狼叼羊的羊圈。顯然，羊圈如果沒有漏洞，狼就叼不了羊；同樣，如果沒有狼，即便羊圈有漏洞羊也不會被叼走。在沒有狼的環境下，羊圈也沒有修建的必要。世界上不可能沒有狼，所以羊圈必不可少，同時也不能有漏洞。光大烏龍事件假設出現亡羊事故，并且羊圈肯定存在漏洞，那么，我們最應該對誰追究責任，管理羊圈人還是狼，相信大家一目了然。

　　我們重罰光大證券而不考慮交易所漏洞，實際上就是在全力捕殺狼而忽視了羊圈漏洞。要知道世界上的狼是殺不盡的。全國有100多家券商，每個券商對著交易所交易的計算機肯定不止一臺，每個券商代表成千上萬股民在做交易。即使不去考慮人為破壞，不論機器還是人都會出錯，每一個錯誤都可能導致狼行為。我們可以把光大證券這頭狼捕殺但是無法捕殺全部的狼。所以亡羊補牢唯一正確的做法是補牢而不是捕狼。不及時補牢則無法避免再次發生亡羊的危險。

　　現在很多非專業人士不太清楚的是我國股票市場規則到底有無漏洞，筆者在前幾篇文章中已經指出信用交易是中國股市的最大漏洞。相關人員怕擔責任刻意在掩蓋這個漏洞。如同醫療事故需要第三方機構鑒定一樣，中國證監會應該組織一個獨立的、具有權威性的第三方機構，完成對這次事件的徹底調查，給全國人民一份滿意的調查報告。

　　結束語：

　　如果有人不承認交易所交易規則存在漏洞，那么我們可以做一個簡單的試驗。首先讓全國幾千萬股民中任何一位在沒有資金情況下看其是否能買入一手股票，顯然是不可能的。同樣我們可以讓100多個券商的任何一個，在沒資金情況下買入一億手股票，這是完全可能的。當券商在沒有資金情況下買入幾億元股票，但隨后不給錢，風險就發生了。這個試驗說明什么？說明券商想要攻擊交易所漏洞，分分鐘都能做到。

　　所以說交易所交易規則存在漏洞是不爭的事實，這是當年為了追求快速交易而形成的，屬于歷史原因。可能對交易所漏洞形成威脅的包括：券商、股民、計算機系統(故障)。

　　券商最容易對交易所漏洞進行攻擊，而股民最可能產生對交易所漏洞威脅。因為股民有幾千萬，即便萬分之一的概率，每天都有幾千人試圖對交易所漏洞進行攻擊。

　　但是為什么20多年交易所系統在有漏洞情況下仍然能正常運行呢？很少人知道這是券商的功勞。一是券商在交易所與股民之間又修建了一個大羊圈，正是這個大羊圈將股民與交易所系統進行了隔離。這個大羊圈沒有漏洞，嚴格按照銀貨對付原則編織；

　　二是券商非常講信用，除了萬國證券在做期貨時利用這個漏洞外，在證券市場上，券商從來沒有利用這個漏洞謀取私利。包括那些曾經挪用股民保證金最終倒閉的券商如南方證券、廣東證券等，臨死前也沒說利用交易所漏洞賭一把。

　　所以，在交易所交易制度存在漏洞情況下，是中國的券商在維護股市的平穩運行。從這個意義上說，券商不是狼而是牧羊犬。光大證券成立將近20年，作為一條牧羊犬一直忠心耿耿為交易所漏洞守護了幾千個日日夜夜。8月16日這只牧羊犬只不過無意識把頭在交易所漏洞里探了一下就遭受到了重罰。如果僅僅就這么一探就導致光大證券倒閉，這只牧羊犬沒殺，那真是中國股票市場最大的烏龍事件。

　　事實上，中國證監會和交易所應該感謝券商在維護股市交易系統方面所做出的重大貢獻。最需要做的事情是研究如何修補交易所漏洞。