中國(guó)正進(jìn)行以利率和匯率的市場(chǎng)化為核心的金融自由化進(jìn)程。以全球經(jīng)驗(yàn)來看，這一般都伴隨著兩個(gè)變化：影子銀行興起和資產(chǎn)證券化啟動(dòng)。另外，國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策正在放開。(目前)保險(xiǎn)、證券、銀行之間互相開放，勢(shì)頭非常猛。監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)自己監(jiān)管的機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)范圍、投資工具、投資策略也在放開，比如說大家議論很多的公募基金公司設(shè)立子公司，做很多另列資產(chǎn)的投資。

　　在此背景下，(我)猜想行業(yè)未來五年或者十年有什么樣的趨勢(shì)變化。這是個(gè)人的看法，不代表萬向信托。

　　猜想一：五年增長(zhǎng)30萬億

　　未來五年，整個(gè)財(cái)富管理業(yè)有30萬億增長(zhǎng)，銀行存款形態(tài)轉(zhuǎn)成各種理財(cái)工具的形態(tài)。

　　截至上個(gè)月底，中國(guó)除傳統(tǒng)商業(yè)銀行貸款外，有26萬億資產(chǎn)，理財(cái)產(chǎn)業(yè)余額8.09萬，發(fā)生額幾十萬億。保險(xiǎn)管理資產(chǎn)6.8萬億，信托計(jì)劃最新的資產(chǎn)6.58萬億。公募基金3萬億，券商資產(chǎn)管理從兩個(gè)季度之前的兩千多億現(xiàn)在已經(jīng)增長(zhǎng)到了9700多億。還有其他基金，包括錯(cuò)誤和遺漏，以及PE(私募股權(quán)基金)加起來大概1萬億，(總量)已超26萬億，將近4萬億美元。

　　全球(影子銀行的)規(guī)模去年底(是)67萬億美元。(中國(guó)財(cái)富管理業(yè))市場(chǎng)空間放在那里，隨著利率化的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)存款正轉(zhuǎn)換成各種理財(cái)工具，30萬億增長(zhǎng)是相對(duì)保守的轉(zhuǎn)換。最大膽的推測(cè)，未來將有100萬億轉(zhuǎn)化。

　　猜想二：金融脫媒和混業(yè)經(jīng)營(yíng)

　　隨著門戶開放推進(jìn)，金融牌照壟斷價(jià)值降低，人力資本價(jià)值提高，互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)使得金融脫媒(編注：脫媒一般是指在進(jìn)行交易時(shí)跳過所有中間人而直接在供需雙方間進(jìn)行。在金融領(lǐng)域，脫媒是指“金融非中介化”)的過程更劇烈、更迅速。誰能夠在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)，互聯(lián)網(wǎng)這方面布局，誰才能贏得未來。

　　可以預(yù)料，金融監(jiān)管從分業(yè)監(jiān)管最終走向統(tǒng)一監(jiān)管。銀行、保險(xiǎn)、信托、股票、基金，應(yīng)該各自找到自己的長(zhǎng)處，而不是現(xiàn)在的混戰(zhàn)。銀行有客戶端、有渠道或者說有資金;保險(xiǎn)也有資金、客戶。基金和信托沒有客戶，需要有別的東西。

　　信托目前有6.58萬億，主要是對(duì)融資、貸款類業(yè)務(wù)的拓展。

　　如果基金的子公司也做所謂的通道業(yè)務(wù)，不可能獲得價(jià)值增長(zhǎng)。好比有個(gè)干了25年的人，找老板加薪水。但是這個(gè)老板說，我看你不是25年的經(jīng)驗(yàn)，而是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)用了25年，25年前和25年后沒有任何的增長(zhǎng)。基金公司不應(yīng)該做這些東西(通道業(yè)務(wù))，公司價(jià)值沒有大的增長(zhǎng)，而且不賺錢。

　　券商在資產(chǎn)證券化過程里有獨(dú)特的能力，也有自己的客戶。

　　猜想三：固定收益市場(chǎng)大發(fā)展

　　到9月底，人民幣債券有23萬億的規(guī)模，占GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)50%。其中政府債占了17萬億，企業(yè)債只有6萬億人民幣。誰能夠在這樣一個(gè)固定收益市場(chǎng)上，建立起自己的地位，誰將來就能吸引客戶、吸引資金。

　　美國(guó)和中國(guó)的資產(chǎn)利率不同，美國(guó)主要是消費(fèi)類資產(chǎn)，比如住房抵押、消費(fèi)類、汽車貸款。中國(guó)主要是政府、基礎(chǔ)設(shè)施、工商企業(yè)。中國(guó)是投資社會(huì)，投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。而且美國(guó)政府只有稅收收入，中國(guó)政府有土地收入、國(guó)營(yíng)企業(yè)壟斷收入，還有稅收。我們政府的現(xiàn)金流有三大塊，這些有現(xiàn)金流的東西資產(chǎn)證券化是正常的途徑，肯定有中國(guó)的特色。如果大家拒絕(政府債)，認(rèn)為只有發(fā)達(dá)市場(chǎng)的方法對(duì)，那就錯(cuò)了。

　　猜想四：資金期限結(jié)構(gòu)多元化

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品吸納和提供都是短期資金，不能發(fā)行貨幣市場(chǎng)之外的東西。我們把貨幣市場(chǎng)理解為一年以內(nèi)的，信托、公募基金、券商的錢是中短期的資金。保險(xiǎn)和養(yǎng)老金給市場(chǎng)提供長(zhǎng)期的資金。不同機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中提供的資金結(jié)構(gòu)完全不同。

　　猜想五：投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化

　　1998年前，是散戶化市場(chǎng)，1998年到2007年，是基金化市場(chǎng)。2007年之后基金繼續(xù)發(fā)展，其他金融機(jī)構(gòu)以機(jī)構(gòu)投資者身份登上財(cái)富管理舞臺(tái)。2007年底，信托只有3900億規(guī)模，現(xiàn)在是6.58萬億。今年(保監(jiān)會(huì))公布了保險(xiǎn)范圍的十個(gè)政策，嶄新的機(jī)構(gòu)投資者開始登陸這個(gè)舞臺(tái)。

　　猜想六：投資者行為理性化

　　在散戶化時(shí)代，只看個(gè)股炒賣。基金化來的時(shí)候，(做的是)組合產(chǎn)品投資。保險(xiǎn)、養(yǎng)老金，其他很多資金和機(jī)構(gòu)進(jìn)來以后，開始強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置。財(cái)富管理時(shí)代也就呼之欲出。

　　在中國(guó)投資市場(chǎng)上個(gè)人投資者的黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。天天要去營(yíng)業(yè)部一夜發(fā)財(cái)?shù)娜耍�面臨著一個(gè)未來五年、十年更厲害的虧損，市場(chǎng)的投資工具和參與者，這么復(fù)雜、強(qiáng)大。不同情股票上虧錢的人，呼吁他們盡快離開市場(chǎng)，把錢交給機(jī)構(gòu)。

　　猜想七：投資策略多元化

　　最早的炒買炒賣(用的是)技術(shù)分析，后來開始有去基金公司購買賣方的研究報(bào)告。到現(xiàn)在我認(rèn)為進(jìn)入了一個(gè)投資策略多元化的時(shí)代。

　　最近在談量化投資，我覺得不僅是量化投資的問題，而是科學(xué)投資的問題。從價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資到越來越多的策略和工具放在一起。市場(chǎng)上有這么多的投資工具，有互聯(lián)網(wǎng)、有很多的技術(shù)手段幫你做很多事情。

　　猜想八：投資回報(bào)來源多元化

　　多元化的工具和策略，必然會(huì)帶來回報(bào)來源的多元化。除了股票，還有債券、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品、另類策略和資產(chǎn)。未來，固定收益市場(chǎng)增長(zhǎng)，將成為一大部分資金的回報(bào)來源。

　　無風(fēng)險(xiǎn)收益率模型解釋了為什么A股會(huì)下跌，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)，必須超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的2倍以上，才能具有吸引力。

　　中國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)收益率怎么算?把信托、其他資產(chǎn)加權(quán)平均，并做一個(gè)市場(chǎng)調(diào)查，基本上大家認(rèn)為在6%，如果沒有6%以上回報(bào)，大家不大有興趣去做風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資。也就是說股市需要提供12%以上的回報(bào)才能產(chǎn)生足夠大的吸引力。(現(xiàn)在信托)能夠提供8%和9%以上回報(bào)，大家都不來股票市場(chǎng)了，傻瓜才買股票。

　　猜想九：全球資產(chǎn)配置需求上升

　　既取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來十年表現(xiàn)會(huì)比中國(guó)更好，也取決于匯率開放以后，居民全球資產(chǎn)配置的需求。

　　中國(guó)人去海外買房子就是全球資產(chǎn)配置的需求，不能忽視它。

　　猜想十：全球財(cái)富增速放慢

　　過去三十年全球都是在貨幣大潮中，整個(gè)全球財(cái)富因?yàn)樨泿殴��?yīng)問題，本身存在一個(gè)很大的泡沫。

　　作為資產(chǎn)管理的從業(yè)人員，要跟客戶設(shè)計(jì)好，為他想好政策。當(dāng)貨幣大潮退去的時(shí)候，一定有一個(gè)財(cái)富毀滅、消減的過程。也許這種貨幣大潮漲潮要幾十年，退潮也要十幾二十年。有可能財(cái)富的增加速度也會(huì)越來越慢。甚至可能全球貨幣大潮退去時(shí)，人類社會(huì)可能進(jìn)入財(cái)富逐漸削減甚至毀滅的過程。

　　怎么樣為客戶規(guī)劃好、籌劃好?這也是未來五年、十年擺在我們面前的課題。